4、 中间体：国内环保成本上升、国外部分产能退出，推动染料中间体景气复苏

环保成本上升、国外部分中间体产能的退出，间苯二酚、间苯二胺(分散)、间氨基苯酚(热敏)以及对位酯(活性)价格或将迎来持续上涨，有望推动染料价格的上涨。由于18年开始实施行新的《中华人民共和国环境保护税法》，替代了原来的排污费形式，河南等省份染料中间体的中小企业的运营成本显著上升，或推动染料中间体的洗牌。与此同时，日本三井化学和美国INDSPEC公司相继退出间苯二酚市场，全球市场集中度的进一步提升有望推动产品的持续上涨。H酸由于产能相对过剩，产品价格保持相对稳定。还原物市场经过早些年的工艺的优化，行业供给稳定，产品价格也保持相对稳定。

4.1 重要中间体产业链一览

中间体按结构可以分为苯系、萘系和蒽系，其中苯系中间体应用较为广泛。苯系中间体中，间苯二胺和还原物是合成分散染料的重要原料，对位酯是活性染料的关键中间体，其中间苯二胺还可进一步合成间苯二酚(主要用作轮胎帘子布浸渍用粘合剂)和间氨基苯酚(热/压敏染料中间体)。萘系中间体包括H酸，是生产活性染料的核心原料，占总成本的30-50%;此外，合成蒽醌类染料的中间体主要是1-氨基蒽醌，属于蒽系中间体。

4.2 新环保税法对染料中间体行业有较大冲击

新环保税法加大中小企业压力，龙头企业有望受益。2018年1月1日开始实行新的《中华人民共和国环境保护税法》，替代了原来的排污费形式。环保税形式的出现会加大中小企业压力，尤其是提高了中小企业的生产成本，而本身具备先进绿色环保装置的龙头企业反而有望从中受益。

中间体生产污染较大，重点关注河南、江苏、浙江等中间体生产大省。在中间体的生产过程会产生大量的废酸、废碱等污水，在新环保税下，这些省份在废水处理方面的征收标准要较原有的排污费标准都有不同程度的提高，预计未来中间体厂家中一些工艺落后的中小产能会由于环保成本的提高而开工受限，甚至关停。

浙江和江苏两省占全国绝大部分染料出口量，两地中间体供给受限有望引起较大压力。从染料产区来看，国内染料生产企业主要分布在浙江、江苏、天津、山东、河北等地，2016年浙江和江苏两个省份的染料出口量占到了全国总出口量的88%，其中浙江省染料出口占比达到了72%。

4.3 中间体价格变动会有效传导至下游染料产品

历史上H酸的涨价会有效传导至下游活性黑产品。将H酸和活性黑染料历史价格走势进行对比可知，当H酸价格因为环保管制和供给趋紧等原因发生上涨后，都可以较为有效的传导至下游的染料产品活性黑。因此，中间体的供给情况和价格变动会对染料价格走势造成较大影响。

4.4 分散中间体 还原物：大型染料企业相继配备还原物项目，预计未来价格有望保持平稳

还原物是分散染料中用量最大的中间体，生产装置的环保投入较大。还原物学名2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚，通常用来作为分散染料的偶合组分，主要用于一系列蓝色分散染料品种，目前还原物是分散染料中用量最大的中间体。还原物的生产路线主要有两条：一条是以对硝基氯苯为起始原料，另一条是以2,4-二硝基氯苯为起始原料。虽然第二条路线步骤简单，但2003后欧盟已将2,4-二氨基苯甲醚列入24种有害芳胺之一，并禁止纺织行业使用含有有害芳胺的偶氮染料。在还原物生产过程中，会发生硝化和还原反应，不仅产生大量的废酸，同时在铁粉还原过程中还会产生大量的铁泥，处理成本高，对环境污染严重。由于环保投入大，清洁工艺研发较难，国内愿意生产还原物的企业并不多。

国内还原物厂家主要有三家，还原工艺都采用清洁的加氢催化。目前，国内主要的还原物厂家主要有宁夏明盛，浙江龙盛和万丰化工，产能分别为2万吨、1.2万吨和1.1万吨，其还原工艺都采用催化加氢替代了原来的铁粉还原工艺。此外，根据闰土年报和投资者关系披露，闰土2万吨还原物项目已有产品投产。

环保曾引起还原物紧缺致价格暴涨，随着染料企业相继配备产能未来价格走势有望维持平稳。从历史价格来看，2014年下半年至2015年上半年，还原物价格一度从3万元/吨暴涨至10万元/吨，这是由于腾格里工业园区部分企业向沙漠中排放污染被关停，造成当时国内还原物60%以上的产能停产。但是，近年来由于大型企业都相继配备还原物中间体生产，还原物价格走势预计会保持平稳。

4.5 分散中间体 间苯二胺：原料涨价叠加需求增加，间苯二胺价格有望稳步提升

间苯二胺主要用于染料、芳纶和间苯二酚的生产。间苯二胺是一种重要的化工中间体，它的用途主要集中在三个领域：1.作为染料中间体被广泛应用于偶氮类分散染料、活性染料、硫化染料和直接染料等;2.用来制造聚间苯二甲酰间苯二胺纤维(芳纶1313);3.用于生产间苯二酚。除此之外，间苯二胺也可以用于染发剂、环氧树脂固化剂、医药和涂料工业等。

国内间苯二胺厂家主要有两家，其中浙江龙盛市占率80%。根据浙江龙盛债券评级报告披露，国内间苯二胺市场需求量约为5-6万吨，而国内主要生产厂家有浙江龙盛和江苏天嘉宜化工，两者产能分别为6.5万吨和1.7万吨，总体供需较为平稳，其中浙江龙盛的间苯二胺市占率约80%。

杜邦是全球规模较大的间苯二胺生产企业，其与浙江龙盛已签订长期战略采购协议。国外间苯二胺主要生产商原先有美国杜邦、日本三井化学和德国拜耳，但随着染料产业转移至以中国为首的亚洲地区，欧洲、日本和美国地区的间苯二胺产量逐渐萎缩。目前，国外规模较大的间苯二胺生产企业主要是美国杜邦，产量在2万吨左右，主要配套Nomex装置用于生产高性能纤维产品芳纶1313，且其与浙江龙盛签订了间苯二胺的长期战略采购协议。

随着间苯二胺原料价格和下游需求的不断增长，产品出口价格持续上涨。间苯二胺属于苯系中间体，由于目前上游纯苯原料涨价，造成以间苯二胺为首的苯系中间体价格开始上涨，2017年12月国内间、对苯二胺，二氨基甲苯的出口价格在0.36万美元/吨，较去年同期增长44%，环比增长9.1%。预计未来随着下游以间苯二酚为代表的新兴应用领域不断得到开发，间苯二胺的需求量还将不断增加，间苯二胺价格有望稳步提升。

4.6 活性中间体 对位酯：价格受环保管制影响较大，节后旺季有望迎来价格上涨

对位酯是活性染料重要中间体，价格受环保管制影响较大。对位酯是活性染料的重要中间体，主要用于合成乙烯砜型活性染料。2016年初，由于国内对位酯产能4万吨/年的湖北大厂关停，再加上当年7-8月中央环保督察组入驻对位酯生产大省河南，导致对位酯市场供应趋紧，对位酯价格从年初的1.6万元/吨上涨至9月的4.4万元/吨。后期随着湖北大厂的复产，价格有所回落，但17年由于受到环保管制的影响，环保成本增加，对位酯价格稳定在2.5万元/吨附近。

环保致对位酯厂家开工受限，节后有望迎来价格上涨。根据我们不完全统计，目前全国对位酯产能超过14万吨，其中主要生产厂家有湖北楚源(3.5万吨)、闰土股份(2万吨)和新乡信谊(2万吨)等。受环保督查影响，包括河南、河北在内的多数对位酯生产厂家装置负荷偏低，湖北楚源17年复产后开工率也一直在五成左右。目前对位酯价格较为稳定，我们预计随着未来春节后染料市场迎来开工旺季，对位酯供应将会趋紧，产品价格有望提升。

4.7 活性中间体 H酸：总体产能过剩，价格走势较为平稳

H酸占活性染料成本比重较大，且生产过程污染较为严重。H酸和对位酯是活性染料的关键中间体，两者成本合计占到活性染料总成本的约60%，其中H酸成本占活性染料总成本的30%-50%左右。H酸传统的生产方法主要是以精萘为原料，经过磺化、硝化、还原、碱熔等单元操作得到膏状物质，然后通过干燥制得干粉产品。在H酸生产过程中会产生大量的废酸、废碱和固废渣料，污染较为严重。

历史上曾多次受环保形势影响导致H酸供给不足，从而引起H酸的价格上涨。从国内H酸价格变化来看，2014年由于环保趋严等原因，H酸落后产能淘汰造成市场供给趋紧，H酸价格一路上涨，于2014年6月达到15万元/吨的高价，同比增长近370%，此后一度回落到3万元/吨附近;2015年初国内某染料企业H酸子公司因环保停产也引起了价格上涨，2016年国内最大的H酸生产企业也因为环保问题停产，H酸再次涨价至4.6万元/吨，但随后逐渐趋稳。

H酸产能供给充足，未来价格有望保持平稳。目前国内生产H酸的厂家主要有吉华集团、闰土股份、楚源高新、裕亿化工等，整体产能过剩情况较为严重，光2015年国内多省市H酸新开项目环评公告的产能总数就接近18万吨，而2016年活性染料产量只有25万吨，按生产1吨活性染料需消耗0.3吨H酸计算，H酸需求量在7.5吨左右。此外，目前国内染料龙头企业大多具备H酸自给能力，例如闰土股份(2万吨)和吉华集团(2万吨)，且浙江龙盛在上虞建设的2万吨H酸项目也已经取得了环评批复，预计将于今年投产。因此，我们预计H酸未来价格走势将较为平稳。

4.8 间苯二酚：海外产能退出，预计未来价格有望持续上涨

间苯二胺全球需求量在6万吨左右，其轮胎领域应用比例接近50%。间苯二酚俗称雷锁辛，是一种重要的化学合成中间体和精细化工原料，应用于医药、农药、染料、橡胶和粘合剂等多个领域。住友化学年报显示，17年全球间苯二酚需求量在6万吨。从全球下游应用来看，接近50%的间苯二酚消费量集中于轮胎领域，这是因为间苯二酚和甲醛形成的间苯二酚-甲醛树脂是尼龙帘子布与橡胶钻合时不可缺少的粘合剂;同时，间苯二酚在紫外吸收剂和染料方面有超过20%的应用;此外，间苯二酚也可以作为生产木材粘合剂和阻燃剂的原料。

轮胎产量增长稳定，对间苯二酚需求较为平稳。中国是世界上最大的轮胎生产国，2016年我国橡胶轮胎外胎产量达9.47亿条，同比增加2.4%，2017年我国轮胎外胎产量9.26亿条，近三年橡胶轮胎外胎产量较为稳定，对间苯二酚的需求平稳。

日本三井化学和美国INDSPEC公司相继退出间苯二酚市场，浙江龙盛和日本住友化学成为全球该领域的领导者。供给方面，原先全球间苯二酚主要生产国包括美国、日本和中国，以往的三家市场供应主导者分别是日本住友化学(产能3万吨)、三井化学(产能7600吨)和美国INDSPEC公司(产能2.2万吨)，中国的浙江龙盛是国内间苯二酚龙头，具备产能3万吨。2012年4月三井化学间苯二酚装置发生爆炸后被关闭，2017年3月美国INDSPEC公司宣布7月退出间苯二酚市场，原因是全球产能过剩导致市场竞争激烈。目前，全球主要生产企业只剩下日本的住友化学和中国的浙江龙盛，为了抢占INDSPEC退出后的市场份额，日本住友在17年底宣布18年初间苯二酚产能将扩至3.2万吨，同时根据公司年报，浙江龙盛也计划未来将间苯二酚扩产至5万吨。

美国INDSPEC公司退出导致间苯二酚价格一路上涨，预计一段时间内将继续维持高位。由于美国INDSPEC公司17年上半年宣布将于7月退出间苯二酚市场，导致间苯二酚市场供需格局明显改善，产品价格一路上涨。目前，国内间苯二酚现货价格达8.9万元/吨，较去年同期上涨65%左右，由于间苯二酚扩产需要时间，预计未来一段时间内间苯二酚价格将继续维持高位。

13年起国内对原产于日本和美国的进口间苯二酚征收反倾销税，我国目前已从间苯二酚净进口国转变成净出口国，其中浙江龙盛也成长为国内间苯二酚龙头。国内市场方面，从进出口数据看，国内间苯二酚已经由进口依赖转变为出口居多，其中进口数量从2010年的1.2万吨锐减至2017年的2400多吨;出口数量从700多吨迅速增长至5700多吨，这是因为自2013年3月23日起国内对原产于日本和美国的进口间苯二酚征收反倾销税，为期5年。目前，浙江龙盛也已经成长为国内间苯二酚龙头，未来产能将进一步扩大至5万吨，龙头地位更加稳固。